پرسش و پاسخ
تحليل بنيادي فولاد خوزستان
شروين شهرياري
درخواست از آقاي گلستاني از طريق پست الکترونيک: امکان تعديل سود فولاد خوزستان با توجه به رشد قيمت ارز چقدر است؟
پاسخ: فولاد خوزستان به همراه ذوب‌آهن اصفهان و فولاد مبارکه يکي از سه قطب
اصلي فولادسازي کشور به شمار مي‌رود. موقعيت جغرافيايي کارخانه در
10کيلومتري شهر اهواز قرار دارد که با ظرفيت توليد 3/2 ميليون تن، انواع
شمش فولادي شامل بيلت، اسلب و بلوم را از تركيب مواد اوليه سنگ‌آهن و آهن
قراضه توليد مي‌كند.
شرکت ظرف سه سال آينده برنامه افزايش ظرفيت به 5
ميليون تن با سرمايه‌گذاري 2906 ميليارد ريال و 186 ميليون يورو را در دست
اجرا دارد که اين طرح تاکنون حدود 10 درصد پيشرفت فيزيکي داشته است.
فرآيند
توليد کارخانه مشتمل بر سه بخش است؛ در مرحله اول مواد اوليه به گندله
تبديل مي‌شود، سپس اين محصول مياني به آهن اسفنجي و بريكت تبديل شده و در
فاز نهايي، انواع شمش فولادي از آهن اسفنجي توليد مي‌شود.
فولاد خوزستان
قصد دارد در سال جاري در مجموع 3 ميليون تن شمش فولادي در ابعاد مختلف
مشتمل بر 2/1 ميليون تن اسلب و 8/1 ميليون تن بلوم و بيلت را توليد و به
فروش برساند. در جدول شماره يک بودجه فروش ارائه شده توسط شرکت براي سال 90
را در مقايسه با پيش‌بيني تحليلي مشاهده مي‌کنيد.
همان طور که از ارقام
جدول مشخص است، برآورد تحليلي از درآمد فروش حدود 1753 ميليارد ريال بيش
از بودجه شرکت محاسبه شده است. در اين راستا بايد توجه داشت كه قيمت فروش
محصولات فولاد نيمه خام در حال حاضر در منطقه در محدوده 670 دلار به ازاي
هر تن قرار دارد.
اين در حالي است که بر اساس گزارش سه ماهه، «فخوز»
محصول اسلب خود را با قيمت 604 هزار تومان در هر تن و بلوم و بيلت را 634
هزار تومان در هر تن فروخته است. بدين ترتيب يک مقايسه اجمالي نشان مي دهد
که فولاد خوزستان تحت تاثير کنترل‌هاي دولتي، محصولات خود را در فصل بهار
زير قيمت منطقه به فروش رسانده است. از ماه گذشته فروش محصولات فولادي در
بورس کالا با انعطاف بيشتر از سوي وزارت بازرگاني شاهد افزايش قيمت بوده
است و اين وضعيت طبيعتا به زودي قيمت‌هاي فروش «فخوز» را نيز متاثر خواهد
کرد. بنابراين در پيش‌بيني تحليلي فوق، قيمت فروش اسلب براي 9 ماه
باقيمانده از سال معادل 700 هزار تومان در هر تن و قيمت فروش بلوم و بيلت
735 هزار تومان در هر تن لحاظ شده است.
در نتيجه قيمت ميانگين فروش
محصولات براي کل سال با حدود 9 درصد افزايش نسبت به پيش‌بيني بودجه به دست
آمده است. اين مفروضات با توجه به قيمت 670 دلاري شمش در منطقه و قيمت دلار
بيش از 11 هزار ريالي مي‌تواند سناريويي محافظه کارانه در برآورد نرخ‌هاي
فروش (در صورت کاهش فشار نرخ‌گذاري دولتي) تلقي شود.
براي تخمين سودآوري
شرکت بايد بررسي بهاي تمام شده نيز انجام شود. در اين بخش با تغيير
قيمت‌هاي فروش، هزينه خريد سنگ‌آهن داخلي نيز در معرض تغيير خواهد بود. به
جدول شماره دو توجه كنيد. در جدول فوق، در ستون پيش‌بيني تحليلي، نرخ خريد
سنگ‌آهن مطابق با افزايش 9 درصدي قيمت فروش محصولات به همين ميزان تعديل
شده است که با توجه به فرمول توافق شده براي محاسبه قيمت سنگ‌آهن يك
گمانه‌زني منطقي محسوب مي‌شود.
بدين ترتيب اثر افزايش قيمت خريد
سنگ‌آهن نسبت به پيش بيني بودجه معادل 262 ميليارد ريال به دست مي‌آيد.
ساير اقلام بهاي تمام شده در بودجه عمدتا با افزايش زيادي نسبت به سال
گذشته برآورد شده‌اند. به عنوان مثال هزينه دستمزد و سربار شرکت نسبت به
آخرين پيش‌بيني سال گذشته به ترتيب معادل 45 و 42 درصد رشد يافته اند.
مطالعه جزئيات اين برآوردها نشان مي دهد که اثر رشد هزينه انرژي و تورم به
خوبي در برآوردهاي جديد لحاظ شده‌اند و بنابراين شرکت در بودجه تنظيمي خود
از موضع محافظه کارانه با شرايط جديد اقتصادي مواجه شده است.
بدين
ترتيب با در نظر گرفتن آثار موارد فوق در برآورد تحليلي (افزايش درآمد فروش
و بهاي تمام شده) مي توان گفت سود ناخالص شركت نسبت به بودجه فعلي از
قابليت رشد 1491 ميليارد ريالي برخوردار است. در نتيجه، با فرض ثبات ساير
سرفصل‌ها و محاسبه اثر ماليات، 1193 ميليارد ريال بر سود خالص شرکت افزوده
مي‌شود.
اين تغييرات مي‌تواند EPS 631 ريالي كنوني «فخوز» را با رشد
544 ريالي به رقم 1175 ريال برساند که در محدوده EPS سال گذشته (1209 ريال)
است. البته بايد توجه داشت اين تخمين بر اساس امکان افزايش نرخ‌هاي فروش
محصولات شكل گرفته و کارشناسان با تغيير مفروضات مي توانند به ارقام
متفاوتي براي محاسبه EPS شرکت در سال 90 دست يابند.